Аннотация: История о том, что даже выдающиеся умы могут попасться на соблазн халявы
Исаак Ньютон и подводные камни финансового Южного моря
Эндрю Одлызко
(перевод с английского из: IsaacNewton and the perils of the financial South Sea,
Andrew Odlyzko Physics Today 73, 7, 30, 2020)
Несмотря на гениальность Ньютона и его познания в области финансов, стадный инстинкт побудил его попасться на финансовый пузырь Компании Южного моря и потерять значительную часть его состояния.
Известно, что блестящие ученые тоже делают глупости, но безрассудное поведение Исаака Ньютона в истории с финансовой пузырем компании Южного моря в 1720 году является примером особенно примечательным. Когда компания Южного моря была основана в 1711 году, она была создана для управления британским государственным долгом. Ньютон был одним из первых ее инвестором и стал получать хорошую прибыль, поскольку цены на акции компании росли в течение 1710-х годов.
Однако в 1720 году акции компании пережили один из самых легендарных периодов взлетов и падений в финансовой истории. В начале этого периода Ньютон решил, что компания закончит плохо, и ликвидировал свою долю с большой прибылью. Но пузырь продолжал надуваться, и Ньютон решил "вскочить на поезд" обратно и сделал это почти на пике взлета. Его случай является поучительным примером того, как даже самые блестящие мыслители могут потерять разум в среде, которая подвержена коллективным заблуждениям в результате распространения слухов и дезинформации.
Умопомрачение Ньютона в истории с финансовым пузырем Компании Южного моря стало одним из самых известных примеров в популярной финансовой литературе. Потом Ньютон, как утверждают, сказал, что он мог бы "рассчитать движения любых небесных тел, но не безумие людей." Но в течение длительного времени историкам была доступна только небольшая часть достоверной информации об инвестициях Ньютона. Недавнее обнаружение, в основном в архивах Банка Англии обширных дополнительныхе документов, предоставляет значительно больше подробностей о финансовых приключениях Ньютона. В отличие от многих других исторических анекдотов об известных лицах, красочная история Ньютона и финансового пузыря компании Южного Моря оказалась в основном верной. В некоторых отношениях эта история даже преуменьшала степень ошибочности поведения Ньютона.
Краткая история финансового пузыря компании Южного моря
Литература по финансовому пузырю Южного моря обширна, но многие из имеюющихся документов содержат ошибки. Например, некоторые неточно утверждают, что компания Южного моря была мошенническим предприятием с самого начала, или что она рухнула после краха пузыря осенью 1720 года. Правда, как обычно, гораздо сложнее.
Компания Южного моря была основана в 1711 году для решения существолвавших тогда финансовых проблем королевства Британии. Британское правительство имело большую задолженность по неоплаченным счетам, в основном от подрядчиков-поставщиков британской армии во время войны за испанское наследство. Правительство предложило своим кредиторам акции компании Южного моря, т.е. продукт, аналогичный акциям в современных корпорациях. Акции не обещали кредиторам полного погашения задолженности перед ними, но зато обещали регулярную выплату процентов. Южно-мОрская компания получила средства от правительства для выплаты этих процентов. Компания также обладала монополией на британскую торговлю с западным побережьем и частью восточного побережья Южной Америки - отсюда и название "компания Южного Моря". Компания получала прибыль от продажа некоторых британских товаров и, что еще важнее, но и, кстати сказать, позорно, торговлю африканскими рабами. Компания привлекала инвесторов обещанием, что прибыль от торговли в южных морях будет щедрой прибавкой к их процентным платежам.
В конце 1710-х годов Южно-мОрская компания была просто трюком, который перекладывал обязанности правительства платить долги на плечи своих инвесторов компании. Достоверная информация о прибыльности торговой деятельности компании за этот период отсутствует. Но есть свидетельства о том, что компания в те первые годы потеряла деньги. Тем не менее, ее торговая монополия помогла внушить публике надежды на будущее обогащение.
Ньютон, который также владел государственными облигациями и некоторыми инвестициями в Банке Англии, был одним из первых инвесторов компании Южного моря и со временем добавил акции компании к своему инвестиционному пакету. Его инвестиции в компанию Южного моря выглядели вначале довольно выгодно: цены финансовых ценных бумаг выросли, когда длительный период истощающих войн закончился, и наступило мирное время. Восстановление экономики Британии в конце 1710-х годов внушило новые перспективы для компании Южного моря. Британское правительство объявило что компания возьмет на себя бОльшую часть британских государственного долга в 1720 году. Результатом стал финансовый пузырь, когда цена на акции компании взлетела к лету 1720 года, а затем претерпела крутой обвал в сентябре, скорее всего потому, что инвесторы начали понимать, что их надеждам на прибыли не суждено сбыться. К октябрю акции стоили менее четверти их пиковой цены.
Но этот крах не был концом Южно-мОрской компании. После некоторой финансовой реструктуризации, она продолжала существовать до середины 19-го века почти исключительно в качестве частного агента, занимающегося выплатой государственных средств держателям государственного долга. Те, которые купили акции Южного моря раньше середины 1719 года и просто держали их в течение нескольких лет, были вознаграждены примерно 50% приростом капитала на вершине роста стоимости акций. Эти дивиденды стали возможными благодаря тому, что компания в 1720 году превратилась в финансовую пирамиду, вознаграждавшую более ранних инвесторов за счет денег, поступающих от новых инвесторов.
(Прим. пер.: Заметим попутно, что финансовая пирамида известна в Америке как "схема Понци" по имени мошеника Карла Понци, итальянца по происхожению (Carlo Pietro Giovanni Guglielmo Tebaldo Ponzi, March 3, 1882 - January 18, 1949). эдакого итальяно-американского Мавроди )
Финансы Ньютона
В 1720 году Ньютону было около 80 лет. Все его достижения были десятилетиями в прошлом, и он перестал заниматься научной работой. Но он и не ушел полностью на покой. Он оставил профессуру в Кембриджском университете и в 1696 году занял должность смотрителя Королевского монетного двора, где он играл важную роль в проведении большой перечеканки монет 1690-х годов. В 1699 году он стал "Мастером" монетного двора, и останется в этом посту до своей смерти в 1727 году. Он продолжал возглавлять Королевский Общество как его президент и был знаменитостью, которую иностранные сановники, посещая Лондон, стремились посетить. Как частные лица так и британское правительство прибегали к его техническим консультациям по различным проблемам, таким, как определение долготы на море. Его физический и умственный упадок, повидимому, начался после 1720 г. Ньютон был также богатым человеком по меркам тех дней. Должность Мастера Монетного двора была достаточно прибыльный. Профессура в Кембридже давала ему около 100 фунтов стерлингов в год, тогда как его заработок как Мастера Монетного двора, включая жалование и его долю в отчеканенных там монетах, давала ему в среднем около 2000 фунтов стерлингов в год. К 1720 году он также зарабатывал более 1000 фунтов стерлингов в год от дивидендов на свои инвестиции. Его общий годовой доход, составлявший более 3000 фунтов стерлингов, помещал его по уровню состояния в верхний 1% от населения и даже недалеко от верхней 0,1%. Он был признанным членом британской элиты и жил вполне благополучно со свитой слуг и конным тренером. Но он не сорил деньгами, жертвовал на благотворительность и сэкономил существенную часть свего заработка.
Земельная собственность была традиционным мерилом богатства и социального статуса британцев. Ньютон, однако, никогда не приобретал значительной недвижимости. Он одним из первых вложил большую часть своих денег в основном в финансовые инструменты, что было относительно новой возможностью в то время. Его инвестиции были по большей части в правительственные облигации и ценные бумаги крупных акционерных обществ, таких, как Банк Англии и Южно-мОрская компания. Стоимость нетто активов Ньютона незадолго до начала финансового пузыря Южного моря была около 30000 фунтов стерлингов. Приблизительная такова же была стоимость его имущества после его смерти в 1727 году, так что пузырь почти не разорил его в финансовом отношении. Тем не менее, он потерял значительную сумму. После получения около 20 000 фунтов стерлингов прибыли на ранних стадиях пузыря, Ньютон вложил почти все свои деньги в это обреченное предприятие. К середине 1721 года его капитал уменьшился до около 20 000 фунтов стерлингов, то есть он потерял всю свою первоначальную прибыль и даже немного больше.
Финансовое поведение Ньютона во время пузыря компании Южного моря
Представляется, что наши знания о финансовом состоянии Ньютона на период после крушения пузыря компании Южного моря сейчас достаточно полны. Однако, догадываться о его поведении в решающий период 1720 года приходится на основе неполных данных. В начале этого "рокового года", в течение некоторого времени после схлопывания пузыря чуть менее половины активов Ньютона были в акциях Южного моря, остальные были в правительственных облигациях. В апреле 1720 года Ньютон продал свои акции компании Южного моря и в течение некоторого периода времени приобрел крупный пакет облигаций британского правительства. Исходя из размеров его общего состояния, мы можем предположить, что деньги на это были получены от ликвидации его пакета акций компании Южного моря. Похоже на то, что в июне того же года Ньютон обналичил почти все свои недавно приобретенные государственные облигации и использовал вырученные средства опять для покупки акций компании Южного моря. Мы знаем, что он продолжал вкладывать деньги в акции компании Южного моря даже тогда, когда их стоимость начала снижаться, прежде чем произошел их полный обвал в сентябре 1720 года. По сути, к этому времени все состояние Ньютона было вложено в в эти акции.
К сожалению, у нас нет прямых свидетельств о том, что мотивировало такое финансовое поведение Ньютона. Тем не менее мы можем строить некоторые догадки в этом отношении, изучая участие Ньютона в управлении финансами его друга Томаса Холла, еще одного богатого чиновника, который назначил Ньютона одним из управляющих своей собственностью. У нас имеется полная запись финансовых операций с недвижимостью.
Ньютон принимал решения не единолично. Он делал это вместе с еще тремя другими распорядителями и консультировался с Фрэнсисом Холлом, сыном Томаса Холла и его главным бенефициараром. Хотя решения по поместью не представляют взгляды только Ньютона, они по всей вероятности достигались этой группой в широком согласии, и эти дискуссии наверняка повлияли на его собственное взгляды. Документы показывают, что Холл также инвестировал в акции компании Южного моря. Первая покупка, которая видимо была сделана по просьбе Фрэнсиса Холла, имела место, когда Ньютон прекратиил покупки государственных облигаций. Последние две покупки случились, когда эти акции были более чем на полпути их падению, и это свидетельствует о реальной вере Ньютона в проект Южного моря, несмотря на падение цен.
Первоначальный скептицизм Ньютона и его последующее превращение
Рассмотрим теперь более подробно инвестиционную картину в апреле 1720 года, когда Ньютон принял первоначальное решение продать свой пакет акции. Проект компании Южного моря, принимавшей на себя почти весь британский государственный долг, был представлен в парламенте в конце января 1720 г. и после жарких споров был принят в начале февраля. Тем не менее цена акций компании не сильно изменилась с конца марта до конца мая. Что могло заставить Ньютона распродать их в середине этого периода? Анализ доступных финансовых документов убедительно проказывает, что Ньютон решил ликвидировать всю свою долю в компании Южного моря менее чем за одну неделю, со вторника по субботу, 19 и 23 апреля. А 21 апреля происходила встреча инвесторов компании. Нам не известно, что вызвало эту встречу, но, по новостным сообщениям, на ней происходили длительные дискуссии и презентации и присутствовало много людей. Возможно, эта встреча способствовала усилению скептицизма Ньютона и привела его к решению выйти из числа инвесторов. Существенно, что Томас Гай, эксцентричный инвестор, который сделал огромный вклад в пирамиду, начал ликвидировать свою долю на следующий день после той встречи акционеров. В отличие от Ньютона, Гай не соблазнился покупать их снова. Он сохранил свои прибыли и использовал их, чтобы основать Больницу Гая, известную своим вкладом в медицину в последние три века.
В Апреле 1720 года было также опубликовано необычно большое количество брошюр и газетных статей об экономической основе проекта компании Южного моря, некоторые из которых Ньютон наверняка видел или обсуждал в своем кругу. 14 апреля, через неделю после принятия Закона о компании Южного моря, компания вновь предложила свои новые публике в первой из четырех распродаж. Чтобы возбудить энтузиазм в этой первой распродаже, менеджеры компании, повидимому, организовали публикацию анонимной статьи в газете Flying-Post от 9 апреля. Эта статья обещала почти бесконечные дивиденды для инвесторов: чем выше цена, которую компания Южного моря может получить для своих новых акций, тем выше будет прибыль инвесторам.
Статья Flying-Post пришла к поразительному заключению с помощью того, что сегодня можно назвать "математизацией" ("mathiness") количественных рассуждений, которые запутывают проблему вместо ее прояснения. Если вы владеете 500 акциями компании с активом в 100000 долларов, каждая акция стоит 200 долларов. Если вы продаете 2000 новых акции по 400 долларов каждая, теперь ваша компания имеет активы в 900000 долларов, и новые 2500 акций будут стоить 360 долларов каждая.
Современные стартапы часто привлекают первоначальных инвесторов подобными обещаниями. Но законный стартап предложит некоторые серьезные оправдания для повышения цены, которую платят новые инвесторы, например, сообщают о новом технологическом прорыве за счет средств, полученных от более ранних инвесторов. Статья в Flying-Post не предлагала никаких доказательств каких-либо причин, которые приведут к увеличению прибыли. По сути дела, в ней была описана схема финансовой пирамиды 18-го века ("схема Понци").
С этого периода сохранились три убедительных разоблачения статьи Flying-Post. Одно из них принадлежало Арчибальду Хатчесону, самый известному разоблачителю проекта Южного моря. Его брошюра появилась 21 апреля, то есть в день встречи акционеров Южно-мОрской компании. Возможно, что Ньютон, продав акции, поступил так под влиянием этих разоблачений. Также возможно, что пришел к такому же выводу сам.
Но основная масса британских инвесторов игнорировала эти разоблачения. Как это могло случиться? Одно письмо известного частного банкира в Лондоне, написанное в июне 1720 года, прекрасно иллюстрирует страх упустить выгоду, которую инвесторы часто испытываю во время ажиотажа. Несмотря на свой давний скептицизм по отношению проекта компании Южного моря, банкир написал, что "когда остальной мир сходит с ума, нам в какой-то степени следует ему подражать". Далее, хотя "математика" утверждений газеты Flying-Post была смехотворной, торговая монополия компании оставалась казаться потенциально прибыльной.
Самое примечательное, что помимо статьи в Flying-Post, менеджеры компании Южного моря никогда не представляли общественности какой-либо бизнес-план, объясняющий, как они будут обеспечивать существенные прибыли для своих акционеров. На самом деле можно с уверенностью сказать, что у промоутеров компании не было сколько-нибудь правдоподобного бизнес-плана. Тот, который они были вынуждены представить Парламент после того, как финансовый пузырь лопнул, указывал, что они планировали выплачивать обещанные высокие дивиденды в основном из средств, которые они ожидали получить от продажи новых акций. Иными словами, у них не было никакого плана, кроме обманчиво оптимистичной схемы их анонимного друга или агента, опубликованной в Flying-Post.
Но это не было известно общественности до краха. Мания достигла нового уровня интенсивности в июне, и Ньютон был поглощен волной стадного ажиотажа, которая захлестнула британских инвесторов.
Ньютон как инвестор
Примечательно, что как только Ньютон решил вернуть себе акции компании Южного моря, он поместил в них практически все свои финансовые активы, и он сделал это очень быстро в серии инвестиций в середине июня. Казалось, он был убежден, что эта покупка была перспективным предприятием. В отличие от него, Холл оставил бОльшую часть своих активов в акциях Банка Англии. Банкир Ньютона и его заместитель по Монетному двору Джон Фрэнсис Фокье также пошел по другому пути. Он не вложил все свои средства в акции компании Южного моря и инвестировал по плану, отличному от плана Ньютона. Ньютон явно принимал свои инвестиционные решения сам, а не просто следовал чьим-то чужим советам.
В общем, Ньютон был, должно быть, хорошо сведущ в вопросах финансов и торговли, В конце концов его должность Мастера Монетного двора требовала от него принятия решений, которые зависели от цен на рынке и состояния рынка. Посещал ли он Биржевую аллею, где были сосредоточены финансовые операции в начале 18 века? Аллея не считалась местом с высокой репутацией, и сообщения о ее посещениях представителями аристократии, особенно аристократическими лэди, попадали на первые страницы газет. В литературе существуют утверждения, что Ньютон был замечен на Биржевой аллее. Они основаны на письме известного лондонского издателя Джейкоба Тонсона, в котором упоминается возможность встретить Ньютона там. Тем не менее, похоже, что Тонсон упомянул бы такую знаменитую фигуру под ее полным титулом "сэр Исаак Ньютон". Так что Тонсон, возможно, имел в виду в своем письме какого-то другого Ньютона, так как в то время в Великобритании жили несколько богатых Ньютонов.
Посещал ли Ньютон когда-нибудь Биржевую аллею или нет, есть доказательства, что Ньютон следил за операциями отдельных компаний. В письме своему другу математику Николя Фатио де Дуйе, Ньютон отказался инвестировать в компанию, которую Фатио продвигал. Он не только отметил низкую стоимость акций этой компании, он также написал, что сама ее основа была ненадежна, так как он узнал, что ее "арендная плата в Шотландии плохо оплачена и собрана с трудом". В этом письме Фатио также говорится: "Я очень много потерял в компании Южного моря, которая опустошила мои карманы, и мой разум противится заниматься этими вещами". Проследнее заявление Ньютона является преувеличением, так как его карманы отнюдь не были пустыми, он был все еще довольно богат. Но его недавние потери были удобным оправданием.
Таким образом, Ньютон, несомненно, хорошо разбирался в финансах и торговле. Тем не мение, в отличие от Гая и небольшого числа других инвесторов, он не был достаточно проницательным, чтобы избежать катастрофы пирамиды компании Южного Морского Пузыря. В этом он был частью огромной толпы из примерно 80-90% всех британских инвесторов, которые втянулись в эта экономическую авантюру. В отличие от астрономии, математики и физики, финансы не были областью, где Ньютон возвышался над современниками.
Ньютон, финансы и психология толпы
Количество инвесторов, которых привлек пузырь компании Южного моря отражало в некоторой степени относительно низкий уровень финансового образованности в тогдашней предтече современного общества. Инвесторы, даже такие опытные, как Ньютон, только недавно познакомились с новыми финансовыми институтами и продуктами. С другой стороны, и современные опыт изобилует примерами инвесторов, сбитых с толку призрачными видениями бесконечно прибыльных инвестиций. Мало что изменилось в этом отношении, и нельзя переоценивать финансовую наивность публики в начале 18 века. И во времена Ньютона имелись профессионалы, способные оценить стоимость имевшихся финансовых продуктов. Среди них был друг Ньютона Авраам де Муавр, известный математик, который был на переднем крае развития теории вероятностей и ее применений к оценке финансовых рисков в области страхования и инвестирования. Де Муавр заработал часть своего дохода, давая советы по ставкам на азартные игры и страхованию. Кроме того, частые государственные лотереи породили подотрасль посредников, которые советовали людям, как варьировать уровень риска при покупке небольшого количества лотерейных билетов.
В случае с пузырем компании Южного Моря была более сложная проблема. Не было четко определенных денежных потоков и не было даже никакого распределения вероятностей. Помимо аргументов в духе Понци, которые обманули
многих, всяких смутных слухов о процветающей торговле, возникали и распространялись разные стратегические альянсы и группы интересантов. Некоторые наблюдатели, такие, как Хатчесон, видели, что они перспективы компании были ложными, но большинство публики, в том числе Ньютон, попались на обман.
Неспособность Ньютона разглядеть неустойчивость пузыря компании Южного Моря иллюстрирует факт, о котором иногда забывают, когда пишут о нем: он был блестящим гением, но он не был универсальным гением. Он много сделал для повышения эффективности королевского Монетного двор за счет уменьшения разброса золотых монет по весу и размеру, для чего он сформулировал закон охлаждения, который носит его имя. Он способствовал учреждению "Премии Долготы" и помог отсеять множество пустопорожних предложений к органу, который отвечал за присуждение этой премии, но он был неправ в своем скептицизме относительно возможности использования часов в устройствах по определеню долготы. И, конечно, он безрезультатно потратил многие годы, занимаясь алхимией и теологией.
Своими совершенно выдающимся достижениям в астрономии, математике и физике Ньютон обязан не только своему таланту, но и тому, что он начал эту работу в самый подходящий момент, когда прочные предпосылки его теории были заложены такими гигантами, как Тихо Браге, Рене Декарт, Галилео Галилей, Христиан Гюйгенс, Йоханнес Кеплер и Блез Паскаль. В этих областях он действительно "стоял на плечах гигантов", как он однажды выразился. В финансовой пирамиде компании Южного моря он стоял в болоте, и поэтому даже его блеск его таланта не спас его от потерь.
